环球聚焦：山西汾酒上半年营收净利均实现双位数增长：经营活动现金流净额翻倍、毛销差持续扩大

外部不确定因素扰动下，山西汾酒（600809）上半年依然保持了营收净利的双位数增长。其中营收26.53%的增速高于全年25%增速目标线之上。与此同时，净利41.46%增速快过营收增速，毛销差较上年同期进一步扩大5个点，都显示出汾酒进入市场成熟期后，费用率进一步收缩，品牌号召力占主导的动销态势。

8月25日下午，山西汾酒发布2022年上半年财报。披露公司上半年营收增长26.53%至153.34亿元，归属净利提升41.46%至50.13亿元。

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产经注意到，相对于白酒行业不少品牌近期陷入增收不增利的情况，汾酒在一季度的开门红后，依然于中报保持了营收净利的双双正增长。

值得一提的是，财报也提到上半年合同负债减少34.32%至48.44亿元，主要系本期预收货款确认收入所致。与此同时，由于本期销售商品收到的现金增加，经营活动现金流净额提高116.85%至46.82亿元。

从收入具体来源比较，汾酒本次半年报首次改变了以往将产品按汾酒、系列酒、配制酒的分法，转而直接以汾酒系列、竹叶青酒系列、杏花村酒系列命名。从各系列占比看，141.96亿元的汾酒系列系绝对主导，占比约92.58%。竹叶青酒系列收入5.48亿元，占比约3.57%；杏花村酒系列收入4.83亿元，占比约3.15%。

去年年底，汾酒高层曾公开表态，要解决品牌发展不均衡、不充分，品牌资源聚合不足的问题。包括当重塑杏花村品牌，避免汾酒一个独大。彼时，汾酒还提到，公司会加速杏花村和个性化品牌的发展，让他们到达其应有的位置。而本次半年报对产品更直接的分类，或许是多品牌策略执行力度的一次展示。

作为业绩支柱，半年报依然对汾酒系列给予重点描述。公告提到，产品结构持续优化，献礼版汾酒隆重上市，青花汾酒销量稳步提升。

公开信息显示，光瓶酒代表玻汾此前在整个汾酒收入比例约30%左右。旗下的红盖、黄盖玻汾位居50元左右的价格带。而白酒新国标正式实施后，愈多名酒企业对光瓶酒品类倾入资源，力推百元升级单品。在此背景下，汾酒于8月在白酒大省河南宣布献礼版玻汾上市，109元的售价填补了汾酒在光瓶酒品类的高端占位。

另据产经了解，青花汾酒过往在汾酒系列收入中占比约为45%。而今年上半年青花系列实现56%的高增长，收入体量达到61亿元，占比约为42.97%。

“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”是汾酒在半年报中对自己设定的目标。作为泛全国化的成果，汾酒上半年山西省外收入95.92亿元，已经接近去年省外全年的82%。而去年年底，汾酒高层曾反思，称虽然汾酒长江以南市场销售平均增幅达60%以上，但在江浙沪皖为代表的华东市场，和一些名酒企业还有差距。

本次半年报，汾酒再次提到，要聚焦“大基地市场”“华东市场”“华南市场”，加大资源投入，深化渠道布局，创新管理模式，市场结构进一步优化。持续推动江、浙、沪、皖、粤等市场的科学发展路径，实现了长江以南市场的稳步突破。

不过，由于以青花汾为代表的大单品进入放量成熟期，汾酒也逐渐进入品牌力驱动时期。按照招商证券对白酒产品发展周期的划分，体量2亿元以内属于导入期，2-5亿元属于动销期，此时由于需要高费用投入来打入空白市场，整体教育成本较高，皆处在经销商主导渠道扩张阶段。而到了5-20亿元的深化期和20亿元以上的成熟期，企业开始收缩费用稳定价格，显示出成熟市场低费用的特征。

产经对比汾酒近期毛销差数据发现，2022年上半年，汾酒毛利率75.89%，销售费用率12.648%，管理费用率3.32%。2021年上半年毛利率74.99%，销售费用率16.73%，管理费用率3.886%。由于毛利率升高，销售费率等收缩，汾酒上半年毛销差扩大约5个点，延续了一季度毛销差上升的态势。

重视规模效应，更重视盈利能力和发展质量，山西汾酒在全年25%增速的目标追逐上，选择稳中求进。

本文不构成投资建议