中泰证券：给予鲁阳节能买入评级

中泰证券（600918）股份有限公司孙颖,刘铭政近期对鲁阳节能（002088）进行研究并发布了研究报告《陶纤龙头乘”双碳“春风，奇耐深度赋能促加速成长》，本报告对鲁阳节能给出买入评级，当前股价为23.69元。

鲁阳节能

(资料图片)

报告摘要

陶纤龙头经营质量持续优化，迎加速成长。公司系国内陶瓷纤维行业绝对龙头，具备50万吨陶纤产能(截至22H1)，估算行业市占率超50%。2015年奇耐成为控股股东后，公司规模及技术优势持续强化，盈利中枢稳步提升，陶纤产品毛利率基本保持在40%左右，2021年整体实现营收/归母净利31.6、5.3亿元，同比+36%/+44%，均创历史最佳水平。2022年6月，奇耐完成对公司要约收购，有望开启公司成长新篇章。

陶纤行业：性价比优异+需求景气望促渗透率提升，高端市场格局优异。1)陶纤性能优异，性价比绝佳。陶瓷纤维属高效绝热材料，具有重量轻(较耐火砖轻75%、较浇注料轻90%-95%)、低导热率(耐火砖的1/8、浇注料的1/10)、施工便利等优势。使用每吨陶纤年平均节约200吨标准煤热能，价值约为陶纤价值41倍。2)受益下游产能扩张，需求景气高。据我们测算，2021年国内陶纤销量约83万吨，由于起步较晚，在耐火保温行业渗透率仅约3.5%。2022-2025年，国内炼油产能预计自9.2亿吨增至9.8亿吨，乙烯产能自4675万吨提升至6360万吨，且伴随存量产能提高，替换需求预计也将大幅上升。保温材料占炼化设备厂商成本仅约5%，陶纤有望凭借优异性能进一步打开市场。3)高端市场格局优，强制性能耗标准望促行业产能出清。目前国内陶纤产能100万吨左右，CR3约80%。据性能划分，下游运用可分为高端耐火和低端保温市场。高端市场方面，由于下游集中于大型工业企业，只有具备一定生产规模的企业才能为客户提供全方位产品服务，从而建立长期合作，且参与玩家较少，格局较优。低端市场方面，2022年11月，行业能耗强制性国标正式实施，现有产线尤其低端产线仍有至少10%未能达标，届时落后产能或将被强制性出清，行业格局望进一步优化。

鲁阳节能：规模与技术优势持续强化，奇耐协同前景可期。1)产能持续提升，大型项目经验丰富。截至22H1，公司陶瓷纤维年产能达50万吨，并于内蒙建设年产12万吨产能，预计于23-24年陆续投产释放。公司规模优势显著，累计拥有5万余台炉的专业设计经验，从业主到设计院客户粘性高，有望充分受益石化行业资本开支扩张。2)持续研发优化产品结构，增效降本成果显著。公司始终重视研发投入，陆续开发出威盾模块等多款高端产品使得产品结构不断优化。而工艺进步也使公司成本控制能力稳步增强，2011-2021年公司吨燃料动力、人工成本(全产品口径)累计降幅达42%、33%。3)奇耐控制权进一步提升，深度赋能值得期待。继2015年成为公司控股股东后，2022年奇耐进一步完成对公司要约收购，持股比例提升至53%。奇耐是具有全球影响力的高性能特种纤维材料供应商，产品涵盖耐火陶瓷纤维、低生物持久性纤维、多晶纤维、玻璃微纤维等多种基础材料。据双方2022年签订的《战略合作备忘录》，未来双方合作重点包括奇耐增加对公司固定资产投资，主要集中在排气控制、特种纤维、工业热管理等领域，且逐步将奇耐在中国业务(玻璃微纤维资产、工业过滤材料等)整合到鲁阳平台。此外，奇耐也致力通过电池和技术解决方案支持电动汽车行业发展，产品包括硅纤维负极材料、隔热电池薄膜、锂电池薄膜等，未来产品业务合作拓宽同样值得期待。

盈利预测：公司产能持续提升，凭借规模、研发及项目经验优势，在陶纤产品需求景气提升背景下，龙头地位或进一步强化，且控股股东奇耐未来的深度赋能有望开启公司加速成长空间。我们预计公司22-24年归母净利6.2/8.1/9.3亿(未考虑奇耐可能的业务并入)，对应当前股价PE为19/15/13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：成本涨幅超预期、需求不及预期、行业新增供给超预期、奇耐赋能效果不及预期、市场空间测算偏差风险、研究报告使用信息滞后或更新不及时的风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券冯孟乾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.35%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.07亿，根据现价换算的预测PE为19.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为34.01。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，鲁阳节能行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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