当前信息：民生证券：给予锡业股份买入评级

民生证券股份有限公司邱祖学,李挺近期对锡业股份（000960）进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：Q4锡价回暖盈利略改善，存货减值计提拖累全年业绩》，本报告对锡业股份给出买入评级，当前股价为14.45元。

锡业股份

【资料图】

事件概述：公司发布2022年报：2022年，公司实现营收519.98亿元，同比减少3.43%；归母净利润13.46亿元，同比减少52.21%；扣非归母净利12.44亿元，同比减少56.72%。2022Q4，公司实现营收98.30亿元，同比减少7.52%、环比减少13.21%；归母净利润95.0万元，同比减少99.91%、环比增长100.54%；扣非归母净利2731万元，同比减少97.38%、环比增长112.59%。

点评：Q4锡价回暖盈利略改善，存货减值计提拖累全年业绩

2022年归母净利润同比减少52.21%，存货跌价减值计提是影响公司利润的主要因素；单季度看，Q4归母净利润同比减少99.91%、环比增长100.54%，Q4锡价回升盈利有所改善。

①量：2022年矿产量基本持平。2022年公司锡矿产量3.44万吨，同比减少1.76%，铜矿产量3.16万吨，同比减少10.88%，锌矿产量10.52万吨，同比增加6.26%。公司锡产品(锡锭、锡材、锡化工)销量为9.4万吨，同比降低4.08%；铜产品销量为12.98万吨，同比增长6.87%；锌产品销量为13.55万吨，同比增长8.70%。

②价：2022年锡均价前高后低，区间波动较大。2022年各季度锡期货结算价均价分别为33.02、28.66、18.95、18.13万元/吨，波动较大。2022年公司锡锭平均价格为21.88万元/吨，同比增长14.16%；锡材均价为21.39万元/吨，同比增长17.22%；锡化工均价为10.72元/吨，同比增加17.78%。

③单吨毛利：2022年受锡价波动影响，公司锡产品单吨毛利显著下降。其中锡锭、锡材、锡化工产品单吨毛利分别为2.73、2.79、2.20万元/吨，同比分别下降50.11%、25.63%、14.60%；铜产品单吨毛利为0.20万元/吨，同比下降31.17%；锌产品单吨毛利为0.75万元/吨，同比增长36.50%。

④减值计提拖累业绩：2022年公司共计提减值准备10.80亿元，其中计提存货跌价准备9.87亿元，减值计提影响归母净利润约-11.09亿元。

⑤2023年产量规划：公司计划生产有色金属总产量33.35万吨，其中产品含锡7.9万吨、产品铜12.6万吨、产品锌12.46万吨、铟71吨。

未来核心看点：公司为锡、铟行业全球龙头，资源禀赋优异，同时具备“采选-冶炼-精深加工新材料”全产业链竞争优势，受益于电子需求复苏，公司利润有望增长。2022年，公司锡金属在国内锡市场占有率为47.78%，全球锡市场占有率为22.54%，公司锡产销量已连续17年位居全球第一；公司铟资源储量全球第一，精铟产量全球市占率达到3.63%，国内市占率达到10.94%。同时，华联锌铟的铜街、曼家寨矿区采矿扩建工程及配套项目建成后采矿产能将从210万吨/年提升至360万吨/年，充分保障自给原料供应。

投资建议：公司不断地延伸产业链，围绕锡、铟，向精深加工业务布局，受益于电子需求复苏，叠加光伏、新能源汽车、化工等领域需求拉动，公司利润有望增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.40/18.68/19.58亿元，对应2023年4月7日的PE分别为15X/13X/12X。

风险提示：锡、锌、铜价格大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券陈晓航研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.66%，其预测2022年度归属净利润为盈利33.51亿，根据现价换算的预测PE为7.2。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级3家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为18.86。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，锡业股份行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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