天天短讯！财信证券：给予科士达买入评级，目标价位69.6元

财信证券股份有限公司杨甫近期对科士达（002518）进行研究并发布了研究报告《储能业务持续高增长，在手订单饱满》，本报告对科士达给出买入评级，认为其目标价位为69.60元，当前股价为47.92元，预期上涨幅度为45.24%。

科士达

年报业绩增幅75.9%，一季报预计续增。2022年公司实现营收44.01亿元，同比提升56.8%，实现归属净利润6.56亿元，同比提升75.9%，报告期内经营活动现金净流量8.59亿元，同比提升90.7%。测算2022Q4公司营收16.61亿元（yoy+73.4%、qoq+36.4%）、归属净利润2.1亿元（yoy+128.3%、qoq-8.3%）。公司分配预案为，以5.82亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.5元（含税）。公司发布一季度业绩预报，预计营收14亿元，同比增幅150%，环比增幅-15.7%，预计归属净利润2.0亿至2.7亿，同比增幅268%至387%，环比增幅-5%至29%。

(资料图片)

光储业务高增长，海外市场成为增长亮点。公司业务主要由光储产品和数据中心产品两大类构成。2022年公司光伏及储能产品收入18.36亿，同比增长465%，产品销售量达到18.8万套，同比增长515%。其中光伏逆变器业务收入约5亿元，储能业务收入约13亿元。户储类产品贡献较大收入增长，储能收入细分为，pack类储能产品收入约11亿元，一体机等储能产品收入约2亿元。2022年公司数据中心产品收入21.84亿，同比增幅1.55%，销售量189万套，同比下降3.22%。2022年国内电信运营商等资本开支放缓，但海外需求景气度较好，公司在产品结构方面持续升级，推动了业务增长。从市场分类看，2022年公司境外市场收入达到24.53亿元，同比增幅144%，毛利率31.38%，同比增加4.53pcts，欧洲地区旺盛的户储需求和较高价格接受度，及海外数据中心需求，推动海外市场业务量价齐增。

期间费用率下降，经营现金流健康。2022年公司期间费用率为12.7%，同比下降4.5pcts，销售、管理、研发、财务等各项费用率均有下降。公司与大客户进行储能产品销售，在渠道等方面的费用投放较少，增效显著。2022年公司经营活动现金净流量8.59亿元，同比提升90.7%。公司经营模式聚焦产品环节，集成类项目及垫资需求较少，回款水平稳定，支撑现金流持续增长。

订单充沛，业绩能见度较高。截止2022年末公司存货达到9.58亿元、合同负债达到2.03亿元，均处历史高位，以上项目增长主要为销售订单增加致库存备货增加，以及预收货款增加。2022年末公司与客户A新签订单，供应pack等储能产品，金额2.1亿元美元，约合14.61亿元人民币，此订单执行期为2023年上半年。根据宁德时代（300750）披露的2023年预计日常关联交易类别和金额，预计今年向时代科士达销售储能电池系统25.5亿元，较去年的销售额增长281%。截止今年2月28日，此项关联交易已销售4.2亿元。综合电芯供给和产品订单情况，公司今年储能类业务有望保持高增长。

产能建设陆续落地，储备增长动力。公司近三年资本开支约5.72亿元，主要投向生产类项目，目前已陆续投产。2022年末公司在建工程1.31亿元，同比增长10%，主要在建项目为办公楼宇和部分厂房改造工程，厂房类项目投资进度约80%-90%。此前建设的惠州工业园区二期产能、时代科士达一期产能以及越南科士达产能已经陆续转固。2022年公司储能pack产能达到2GW，今年一季度增至3.5GW以上，预计后续还有2GW新增产能落地，推动储能类业务持续增长。

公告股权激励计划，明确三年考核目标。今年4月公司发布2023年限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量610.17万股，占公司股本总额的1.05%，股份授予价格为22.61元/股。其中，首次授予510万股，首次授予的激励对象总人数351人。首次授予的股票，分三年解锁，解锁比例为40%、30%、30%。三个解锁期的业绩考核需满足两个目标之一，分别为：2023年营收不低于60亿元/2023年净利润不低于8亿元；2023-2024年营收不低于140亿元/2023-204年净利润不低于18亿元；2023-2025年营收不低于240亿元/2023-2025年净利润不低于30亿元。解除限售条件未达成时，相关权益不递延至下期。

盈利预测。估算2023-2026年持股计划摊销费用分别约4060万、4461万、1740万、446万。预计公司2023-2025年营收76.5亿、95.5亿、116.2亿，归属净利润10.1亿、12.6亿、15.2亿，同比增速54%、25%、20%，EPS分别为1.74元、2.16元、2.60元，对应市盈率PE为28倍、23倍、19倍。公司在手订单充裕，运营模式健康，资产负债表扎实，给予2023年市盈率30-40倍，合理区间为52.2-69.6元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本大幅波动，市场竞争加剧，海外需求放缓，客户订单未持续获得。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财信证券杨甫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.52%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.67亿，根据现价换算的预测PE为36.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级9家；过去90天内机构目标均价为73.02。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，科士达（002518）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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