焦点快报!闲来札记：对当前白酒行业的一点思考

（本文作于2023年5月27日）

(资料图)

在市场经济条件下，任何行业均是有周期的，只是强弱、长短不同。但为什么任何行业均有周期呢？以前我对这个问题思考得并不深刻，但是随着投资时间的渐长，加之对一些行业长期的观察，我终于明白归根到底还是与人性有关。比如，当行业形势向好之时，行业内的各企业便容易充斥着乐观的情绪，其结果便是纷纷扩大再生产，这样做的结果自然便会形成最终的竞争加剧，甚至形成“肉搏战”，当竞争达到一个白热化的“顶点”之时，行业形势便趋于向下，甚至进入“严冬”，于是强壮的生存或者进一步壮大起来，弱小的便被淘汰，于是行业完成了一个完整的轮回周期，企业间的竞争格局也完成一次重新洗牌。原来我以为这种“惯性驱使”、“旅鼠般的跟随”只是发生在股市之中，实际上在实业领域也是若明若暗地存在着的（相比较于实业领域，只是股市表现得更剧烈一些而已），而这一切均是归于人性。

那么，在大家都“扩产”的形势下，作为一个理性的企业不进行这种扩大再生产是不是可以呢?

据我的观察，多数情况下企业是不可能做到的，因为竞争对手们均在扩大再生产，侵占市场份额，而你却独善其身，固步自封，最终的结局可能更不会妙，所以，一旦行业的扩产形势形成一种惯性的力量，是任何企业也难以逃避的。芒格说，市场就像一个巨大的生态系统，此话确实不假，或许企业的发展、社会的进步就是这样不断进化、发展着的，而且永无休止，生生不息。

在本札记的开头，我先作上面这样一段行业周期的描述是想表达什么意思呢？

就是说，我们在观察一个行业之时，首先应该站在这样一个更为广阔的视角，去分析和洞察所投企业的行业发展走势，然后再做出自己的投资判断。下面，以白酒行业为例，我尝试着进行一点分析。

改革开放以来，我国的白酒行业是有着自己的周期的。1998年恰逢亚洲金融危机，以“山西朔州假酒案”为爆发点，当时整个白酒行业跌入了低谷，别看现在茅台的风光无限，那时的茅台酒却是滞销的，甚至公司不惜动用一切动销力量（包括管理层到全国各地拜访经销商）来确保完成年度任务。这个低谷过后，白酒行业进入了所谓的“黄金十年”。2012年在强力反腐的形势下，整个白酒行业又跌入了低谷，那时的茅台虽然收入与净利润并未出现严重下滑（2014年、2015年保持了个位数增长），但是股价却跌入了低谷（股价100元左右，今天看着是不是令人眼馋？），直到2015年、2016年随着消费升级、换档，整个白酒行业才进入新一轮的复苏与繁荣。在这个时期，以茅台为典范，白酒企业的投资者也赚了个盆满钵满，应该说，这也是白酒投资者最为“甜蜜”的一段时期。

回顾历史，是为了更好地展望未来。那么，当下的白酒行业又处于一个周期的什么阶段呢？

我个人判断，目前极有可能处于下行周期之中。其理由如下：

1、在三年疫情期间，大多知名酒企的收入与利润仍然保持了双位数的增长，然而这种增长依靠常识判断，我认为并不完全是真实的增长，有的酒企更多的可能是增加了生产库存和渠道库存，也就是说，厂家生产出的白酒并没有真的被我们消费者喝掉（保持合理的库存也是必要的）。

我这样说，是有一些数据支撑的，比如，据云酒头条报道，2022年报显示，A股19家白酒上市公司总库存约1323.60亿元，2021年为1139.19亿元，同比增长16.18%；2023年19家公司中，仅金种子一家库存减少。

生产端库存两位数增加，销售端如何？

来自A股和新三板酒类流通企业数据显示，2022年酒类流通企业库存普遍增加10%-30%。个别龙头酒企存货占总资产40%以上，去库存成为当务之急。

在这一背景下，酒企们“真金白银”主动出击，火力全开送红包中大奖开盖有奖等促销活动，如：

2022年12月起，五粮液启动元春活动，为回馈用户推出五粮液1618扫码领红包，活动期间消费者购买五粮液1618，通过微信扫一扫产品盖内码，就有机会获得金额不等的红包奖励；

2023年3月，国窖1573推出“扫码验真伪 赢现金红包”促销活动，活动期间消费者购买52度国窖1573（2022二维码装），特等奖可以得到现金红包1573元，综合中奖率达到99.99%；

2023年开始，贵州珍酒推出在指定网点购买珍五、珍八、珍15等产品“六个瓶盖兑一瓶酒”活动。（以上均来自于云酒头条报道）

从以上诸多酒企开展的送红包、开大奖促销活动看，当下白酒市场的竞争不可谓不激烈。

2、诸多酒企一方面扩产，一方面又产能利用率不足。

据有关统计，2022年，共有8家白酒上市公司公布了9个扩产项目，计划投资总额约572.7亿元，将带来至少33.4万吨新增产能。其中贵州茅台、山西汾酒、今世缘、舍得酒业的项目投资额都超过50亿元，均是万吨及以上产能规模。此外根据年报，古井贡酒、酒鬼酒、老白干酒、岩石股份（即上海贵酒）都在继续推进既有在建产能工程。

按照中国酒业协会理事长宋书玉今年3月分享的数据，2022年各白酒企业共宣布了近50个扩产项目，涉及资金不少于2000亿元，扩充产能百万吨。以白酒行业目前产能规模来看，这部分新增产能占到16%-20%。

有专家指出，新一轮白酒扩产实际以头部白酒企业为主，本质上是优质产能的扩产，目的是适应自身产品结构和酒类消费的升级。换言之，白酒企业扩产，既是抓住行业集中度提升红利的必然举动，也是应对存量竞争时代的不得不为之举。

然而据有关新闻报道，去年只有贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、老白干酒、酒鬼酒、岩石股份6家酒企出现了满负荷甚至超负荷生产的情况；有近一半的白酒上市公司产能利用率不到70%，其中有的产能利用率还不到50%，因此去库存成为当务之急。

国家统计局数据显示，去年全国规模以上白酒企业产量671.2万千升，这是自2016年白酒产量达到峰值1358.4万千升之后，连续6年产量下滑。很显然，白酒行业已进入存量竞争、挤压式发展的时代。

这里说明一下：以上内容和数据均是来自于相关新闻报道，真实与否自己并没有甄别。实际上汲汲于具体的数字没有多大意义（比如，究竟渠道库存多少为合理，本人也不清楚，同时我想真正搞清楚了也不容易），但我们可以从这些“模糊的正确”中判断当前白酒行业的发展态势。

3、市场走势与上市酒公司的业绩出现“背离”的态势。

我们说市场先生是愚蠢的，这是就短期而言的，长期而言，市场先生（作为一个整体）还是聪明的。近两年名酒上市公司的收入与净利润多保持了两位数的增长，其业绩不可谓不红红火火，然而市场先生似乎不买账，以茅台为代表，各上市酒公司的股价自2021年初见顶以后，已经调整了两年多的时间，上市公司股价与其业绩出现“背离”的态势，这似乎也反应了市场的一种普遍预期。

写到这里，可能有人会说，你既然对白酒行业的周期描述得如此清楚，那为何不在周期的高点清仓卖出，或者等到周期的低点再买入呢？

这就涉及到投资的具体实践问题了，实际上周期总是胜在后，一个行业的周期高点和低点只有走出来我们才会容易看清楚的，而且在这个世界上，我还没有发现有哪一位投资者会依靠准确地判断周期而赚大钱。伟大如巴菲特能够做到吗？看他的投资历史记录，他也是做不到如此神准的！

那么，既然周期不好判断，我们又如何面对周期呢？这个问题，我认为倒好办了：

一者，既然周期就像春夏秋冬一样转换，并且是客观存在着的，那么，我们就要忍受这种周期，就像我们有顺风的时候，就一定会有逆风的时候一样，特别是当我们处于逆风之时，就要耐心地静静等待，并且自己要坚信，未来的顺风一定会到来；

二者，利用白酒行业周期的下行阶段，收集优质股权，即我经常说的“攒股”。当下，我认为就到了这个阶段（有钱持续买入，或分红再投资）。需要指出的是，自然界的生态系统告诉我们，这个世界的进化与演绎就是丛林法则（弱肉强食），企业界的进化也是如此，因此，永远地抓住龙头是最好的投资策略之一。仍以茅台为例，当行业跌入低谷，茅台就像是不同的物种，其抗打击能力是其他酒企难望其项背的，所以，当下我仍将之作为非卖品、收藏品来对待，并且如果自己有钱了，不排除继续收集其优质股权。

三者，对于周期实际上我也判断不准（以上也仅仅是我直觉判断，按五粮液董事长曾从钦的说法是，白酒行业仍处于以结构性繁荣为特征的新一轮长周期，呈现出增长性、结构性、挤压式三大趋势，白酒行业正在加快向优势品牌、优势企业、优势产区集中，同时存量竞争态势越发明显），因为唯有一个周期全部走出来才会看清全局，同时，对于短期的股价走势我也向来作不可知状，而且我认为，也没有什么股神对于短期的股价走势能够判断得神准，所以，只要进入击球区，我认为有钱就可以挥杆。

以上，才是我分析所谓周期的核心要义，也是我作此札记的目的所在，当然，仅仅是个人观点，并不构成投资的建议，切记！