申港证券：给予柏楚电子增持评级

申港证券股份有限公司曹旭特近期对柏楚电子进行研究并发布了研究报告《季报点评：单季营收同比增速回正新一轮股权激励正式推出》，本报告对柏楚电子给出增持评级，当前股价为224.52元。

柏楚电子(688188)

(资料图)

事件：

公司于10月28日发布三季度财报，22Q3单季实现营业总收入2.44亿元，同比增长1.7%，归母净利润为1.39亿元，同比下降15.3%。前三季度总营收6.53亿元，同比下降7.6%，实现归母净利润3.87亿元，同比下降16.3%。

投资摘要：

公司Q3单季营收增速回正，但总体看下游制造业需求仍然疲软。我们判断中低功率市场的恢复可能需要相对更长的时间周期，中低功率激光切割设备的终端用户以中小企业为主，其经营状况受疫情冲击的影响程度可能更大。而高功率切割控制系统的加速国产化，一定程度能够抵消下游行业阶段性需求下滑带来的负面影响。另，公司智能切割头的逐步放量，与总线控制系统的协同效应将愈发凸显，一定程度能够促进柏楚在高功率切割控制系统领域的拓展。

综合毛利率有所下滑，总体盈利水平依然维持在高位。公司前三季度综合毛利率78.94%，同比下滑1.72pct，我们认为主要原因系以智能切割头为主的硬件产品的占比提升。费用端，总销售期间费用率14.77%，同比增加1.11pct。公司扣非归母净利率57.16%，同比下滑3.21pct，但总体依然保持强劲的盈利能力。新一轮股权激励正式推出,彰显长期信心。

公司推出新一轮股权激励计划(草案)，拟授予的限制性股票数量219万股，其中首次授予175.2万股，授予价格为68.58元/股。授予对象总人数102人，但不包括公司董事、高管及核心技术人员，表明了公司与员工分享成长价值的意愿，也深度绑定了员工与股东的利益。

本轮激励计划的公司层面业绩考核以22年经营业绩为基数，营收或净利润增速为指标项，根据实现增速的高低程度确立A、B、C三个目标等级。

与2020年相比，本次股权激励人数和规模上都有明显的提升，短期内尤其是2023年可能会产生较大额度的限制性股票摊销费用，造成阶段性的净利润波动。但从长期角度看，我们认为新的股权激励将对公司经营效率以及未来业绩上的提升产生较大的促进作用。

投资建议：我们适当下调了公司的业绩预期，但依然看好柏楚电子的盈利能力以及未来纵向、横向业务拓展带来的成长性。预计柏楚电子2022-2024年营业收入分别为9亿元、12.81亿元及17.95亿元，同比增长-1.4%、42.2%、40.2%，归母公司净利润分别为5.22亿元、6.76亿元、10.05亿元，同比增长-5.1%、29.5%、48.7%。维持“增持”评级。

风险提示：制造业景气度下滑；业务竞争加剧；技术推进不及预期等

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券（601162）缪欣君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.92亿，根据现价换算的预测PE为29.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为293.32。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，柏楚电子(688188)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：存货/营收率增幅。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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